Türkiye’de belediyelerin tahvil ihracı ve Amerika Birleşik Devletleri uygulaması

Türkiye’de yerel hizmetlerin büyük kısmı belediyeler tarafından sunulmaktadır. Ancak belediyeler sundukları yerel nitelikli hizmetleri sağlayacak düzeyde gelir kaynaklarına sahip değillerdir. Bu nedenle belediyelerin finansman sorununu çözme konusunda başvurdukları yöntemlerden biri de borçlanmadır. Belediyelerin sermaye piyasalarından tahvil ihraç etmek yoluyla finansman sağlaması da borçlanma yöntemlerinden biri olmasına rağmen belediyeler tarafından kullanılan yöntemlerden biri değildir. Dolayısıyla mahalli idarelerin tahvil ihraç ederek finansman sağlaması yöntemini uzun süredir başarıyla uygulayan Amerika Birleşik Devletleri (ABD) örneğinden alınacak dersler çerçevesinde Türkiye’de yapılması gerekenler üzerinde durulmuştur. ABD’de mahalli idare tahvillerinin talep edilmesini sağlayan düzenlemeler tahvillerden faiz gelirleri elde edenlere yönelik vergi muafiyeti ve tahvillerin geri ödenmeme riskini azaltacak uygulamalardır. Türkiye’de belediyelerin tahvil ihracında başarılı olabilmeleri için benzer düzenlemelerin yapılması önerilebilir.

Municipal bond issues in Turkey and united states of America Practice

In Turkey, most of the local services are provided by municipalities. Nevertheless, municipalities do not posses revenue sources that would support local services. Thereby municipalities frequently use debt in order to solve their financing problems. Although municipal bonds is a method of obtaining financing sources from capital markets, municipalities do not issue municipal bonds. However, local goverments in the USA have succesfuly issued municipal bonds for a long time. Thus, some lessons would be learnt from the USA example in order to understand what to do in Turkey. The arrangements that create demand for US local govenrment bonds are tax exemption for the interest income of municipal bond owners and practices for mitigating default risk of municipal bonds. We would suggest similar arrangements for succesful municipal bond issues in Turkey.

PDF

___

Ang, A., Bhansali, V. ve Xing, Y. (2010), Taxes on Tax-Exempt Bonds, Journal of Finance, 65(2):565-601.

Bali, B.B. (2006), “Mali Desentralizasyon Sürecinde Yerel Yönetimlerin Borçlanması: Bir Teorik Çerçeve Denemesi”, Ayşe Güner ve Serdar Yılmaz (Ed.), Mali Yerelleşme, Teori ve Uygulamalar Üzerine Yazılar, İstanbul: Marmara Üniversitesi Yerel Yönetimler Araştırma ve Eğitim Merkezi ve Güncel Yayıncılık Yayınları.

Billand, J.C., Municipal Finance: Increasing Local Government Resources to Fund Multi-Sectoral Facilities, Erişim Adresi: http://www.tcgillc.com/tcgidocs/ paper_billand.pdf (10/04/2012).

Bland, R.L. ve Chen, L-K. (1990), Taxable Municipal Bonds: State and Local Governments Confront the Tax-Exempt Limitation Movement, Public Administration Review, 50(1): 42-48.

Bland, R.L. (1987), The Interest Cost Savings from Municipal Bond Insurance: The Implications for Privatization, Journal of Policy Analysis and Management, 6(2), 207-219.

Bodie, Z., Kane, A. ve Marcus, A.J. (1999), Investments (International Edition), Irwin/McGraw Hill, Singapore.

Butler, A.W. (2008), Distance Still Matters: Evidence from Municipal Bond Underwriting, Review of Financial Studies, 21(2), 763-784.

Chalmers, J.M.R. (1998), Default Risk Cannot Explain the Muni Puzzle: Evidence from Municipal Bonds That are Secured by US Treasury Obligations, Review of Financial Studies, 11(2), 281-308.

Chorafas, D.N. (2005), The Management of Bond Investments and Trading of Debt (1st Edition), Elsevier Butterworth-Heinemann, UK.

Choudhry, M., Joannas, D., Landuyt, G., Pereira, R. ve Pienaar, R. (2010), Capital Market Instruments Analysis and Valuation (3rd Edition), Palgrave Macmillan, UK.

Choudhry, M. (2001), The Bond and Money Markets: Strategy, Trading, Analysis, Butterworth-Heinemann, UK.

Cirillo, D.K. (2008), How to Analyze the Municipal Bond Insurers and the Bonds They Insure (Kitapta Bölüm, The Handbook of Municipal Bonds, Editörler: Feldstein, S.G. ve F.J. Fabozzi), John Wiley&Sons, Inc., USA.

Cole, C.W. ve Officer, D.T. (1981), The Interest Cost Effect of Private Municipal Bond Insurance, Journal of Risk and Insurance, 48(3), 435-449.

Çetinkaya, Ö. ve Demirbaş, T. (2004), Türkiye’de Belediyelere İlişkin Borçlanma Mevzuatı, Borçlanma Yapısı ve Belediye Borçlanma Yapısının İncelenmesi, Akdeniz Üniversitesi İİBF Dergisi, 4(8).

Daniels, K.N. ve Vijayakumar, J. (2007), Does Underwriter Reputation Matter in the Municipal Bond Market? Journal of Economics and Business, 59:500–519.

Denison, D.V. (2003), An Empirical Examination of the Determinants of Insured Municipal Bond Issues, Public Budgeting&Finance, 23(1), 96–114.

Fabozzi, F.J. (2000), Bond Markets, Analysis and Strategies (Fourth Edition), Prentice Hall, USA.

Fabozzi, F.J. (2002), The Handbook of Financial Instruments, John Wiley&Sons, Inc., USA.

Fabozzi, F.J. (2008), Municipal Credit Default Swaps (Kitapta Bölüm, The Handbook of Municipal Bonds, Editörler: Feldstein, S.G. ve F.J. Fabozzi), John Wiley&Sons, Inc., USA.

Fabozzi, F.J. ve Mann, S.V. (2005), The Handbook of Fixed Income Securities (7th Edition), McGraw Hill, Inc., USA.

Hendershott, P.H. ve Kidwell, D.S. (1978), The Impact of Relative Security Supplies: A Test with Data from a Regional Tax-Exempt BondMarket, Journal of Money, Credit and Banking, 10(3), 337-347.

Hsueh, L.P. ve Chandy, P.R. (1989), An Examination of the Yield Spread Between Insured and Uninsured Debt, Journal of Financial Research, 12(3), 235-244.

Güzdüz, İ.O. (2008), Yerel Yönetimlerin Bir Borçlanma Yöntemi Olarak Tahvil İhracı, Marmara Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, Yayınlanmamış Doktora Tezi, İstanbul 2008.

Güler, M.A. (2011), Teminat Mektuplarının Paraya Çevrilmesi, Yayınlanmamış Yüksek Lisans Tezi, Ankara Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, Ankara.

Güner, A. (2004), “Belediyelerin Öz Gelirleri, Vergi Dünyası Dergisi, Sayı:274, Haziran.

Litterman, B. (2003), Modern Investment Management An Equilibrium Approach, John Wiley&Sons, Inc., USA.

Mauro, M.J. ve Fischer, P. (2008), The Tax Treatment of Municipal Bonds (Kitapta Bölüm, The Handbook of Municipal Bonds, Editörler: Feldstein, S.G. ve F.J. Fabozzi), John Wiley&Sons, Inc., USA.

Miller, M.H. (1977), Debt and Taxes, Journal of Finance, 32(2):261-275.

Kidwell, D.S. ve Koch, T.W. (1983), Market Segmentation and the Term Structure of Municipal Yields, Journal of Money, Credit and Banking, 15(1), 40-55.

Parameswaran, S. (2011), Fundamentals of Financial Instruments An Introduction to Stocks, Bonds, Foreign Exchange, and Derivatives, John Wiley&Sons (Asia), Singapore.

Piros, C.D. (1987), Taxable vs. Tax-Exempt Bonds: A Note on the Effect of Uncertain Taxable Income, Journal of Finance, 42(2), 447-451.

Quigley, J.M. ve Rubinfeld, D.L. (1991), Private Guarantees for Municipal Bonds: Evidence from the Aftermarket, National Tax Journal, 44(4), 29-39.

Sermaye Piyasası ve Borsa Temel Bilgiler Kılavuzu (2011), 21. Basım, İMKB Yayını.

Temel, J.W. (2001), The Fundamentals of Municipal Bonds (5th Edition), John Wiley&Sons, Inc., USA.

Yıldırım, U. ve Ayrıçay, Y. (2007), Belediyelerin Finansman Sorununun Çözümünde Sermaye Piyasalarının Rolü, Çağdaş Yerel Yönetimler Dergisi, 16(2).

Zerega, T.P. (2008), The Use of Letters-of-Credit in Connection with Municipal Securities (Kitapta Bölüm, The Handbook of Municipal Bonds, Editörler: Feldstein, S.G. ve F.J. Fabozzi), John Wiley&Sons, Inc., USA.