Sermaye Yapısı Kararlarında Firma Büyüklüğünün Rolü: BIST İmalat Sektörü Firmalarında Bir Uygulama

Dengeleme teorisi ve finansman hiyerarşisi teorisi firmaların sermaye yapısı kararlarını açıklamaya çalışan iki önemli teoridir. Finansman hiyerarşisi teorisinin tahminlerinin daha küçük firmaların sermaye yapısı kararlarını açıklamada daha geçerli olması beklenmektedir. Bu çalışmada firmaların kaldıraç oranlarını etkilediği düşünülen faktörler firma büyüklüklerine göre ayrılan portföyler üzerinde test edilmiştir. Çalışmanın amacı daha küçük firmalarda finansman hiyerarşisi teorisi ile daha uyumlu sonuçlar elde edilip edilmediğinin tespit edilmesidir. Ayrıca bu teori ile uyumlu sonuçların etkisinin küçük firmalarda daha yüksek olup olmadığı ortaya konulacaktır. Makroekonomik faktörlerin etkilerinin de analiz edildiği çalışma, 2000-2007 yıllarında Borsa İstanbul'a kayıtlı olan imalat sektörü firmalarının verileriyle panel veri analizi yöntemi kullanılarak gerçekleştirilmiştir. Çalışma sonucunda daha küçük olan portföylerde elde edilen bulgular sadece finansman hiyerarşisi teorisini desteklerken, daha büyük olan portföylerin sonuçları iki teoriyi de desteklemektedir. Ancak, finansman hiyerarşisi teorisi ile uyumlu sonuçların etkisi küçük portföylerde daha yüksek değildir. Makroekonomik faktörlerin etkileri firma büyüklüğüne göre farklılık göstermektedir

The Effect of Firm Size on Capital Structure Decisions: An Application on BIST Manufacturing Sector Firms

Trade-Off and Pecking Order Theories are two important theories that aim to explain capital structure decisions of firms. It is expected that the predictions of the Pecking Order Theory to be more valid in explaining the capital structure decisions of smaller firms. The factors that are thought to affect capital structure decisions are tested on the portfolios which are grouped according to the sizes of the firms. The aim of the study is to determine whether the results obtained from smaller portfolios comply more with the Pecking Order Theory. Beside, it is also determined that whether these effects are higher in smaller portfolios. Taking in to account the macroeconomic factors, the firms that are quoted in Borsa Istanbul over the period 2000-2007 are analysed using panel data analysis. The findings for smaller portfolios support the Pecking Order Theory while the findings for larger portfolios support both theories. The results that comply with the Pecking Order Theory are not heightened in smaller portfolios. The results of the macroeconomic factors vary with the firm size.

PDF

___

Acaravcı, S., Doğukanlı, H., (2004).“ Türkiye’de sermaye yapısını etkileyen faktörlerin imalat sanayinde sınanması”, İktisat, İşletme ve Finans, cilt 19, sayı 225, 43-57. Aghion, P., Bacchetta, P., Banerjee, A., (2001).“ A corporate balance sheet approach to currency crises”, Swiss National Bank Study Center Gerzensee Working Paper, No 01.05, 6-30.
Arturo, B., Koskinen, Y., Vicente, P., (2001). “ Corporate financial policies and performance prior to currency crises” ,Yale School of Management Working Papers, yrm 187.
Baltagi, B. H.(1995). Econometric Analysis of Panel Data, Willey and Sons, West Sussex.
Bleakley, H., Cowan, K., (2002). “ Corporate dolar debt and depreciation: much ado about nothing “, Working Papers Federal Reserve Bank of Boston, 2. Booth, L., Aivazian, V., Demirgüç-Kunt, A., Maksimovic, V., (2001). “Capital structures in developing countres”, The Journal of Finance, cilt VLI., sayı 1, 87- 130.
Brigham, E. F. (1995). Fundamentals of Financial Management, Dryden Press, Chicago.
Deesomsak, R., Paudyal, K., Pescetto, G., (2004). ” The determinants of capital structure: evidence from the asia pacific region”, Journal of Multinational Financial Management, cilt 14, sayı:4-5, 387-405.
Demirgüç-Kunt, A., Maksimoviç, V., (1995). “ Stock market development and firm financing choices”, The World Bank Economic Review, cilt10, sayı 2, 1-48.
Demirhan, D. (2009). “ Sermaye yapısını etkileyen firmaya özgü faktörlerin analizi: IMKB hizmet firmaları üzerine bir uygulama”, Ege Akademik Bakış, 9(7), 677- 697.
Durukan, M.B., (1997). “Hisse senetleri IMKB’de işlem gören firmaların sermaye yapısı üzerine bir araştırma, 1990-1995”, IMKB Dergisi, yıl 1, sayı 3, 75-91.
Durukan, M. B., (1998). “Makroekonomik değişkenlerin Türk firmalarının finansal yapılarına etkisi, zaman serisi analizinden kanıtlar: 1975-1997”, İktisat, İşletme ve Finans, yıl 13, sayı 147, 43-54.
Eğilmez, M., “ 2006’dan 2007’ye Türkiye Ekonomisi”, Radikal Gazetesi internet Baskısı, (Erisim) http://www.radikal.com.tr/yazarlar/mahfi-egilmez/2006dan2007ye-turkiye-ekonomisi-801780.
Fama, E., F., French, K., R.,(2002). “Testing trade-off and pecking order predictions about dividends and debt”, The Review of Financial Studies, cilt XV, sayı 1, 1- 33.
Ferri, M. G., Jones, W. H., (1979). “Determinants of financial structure: a new methodogical approach” The Journal of Finance, cilt 34, sayı 3, 631-644.
Fıratoğlu, B., (2005). “ Şirketlerin sermaye yapısını etkileyen faktörler ve kriz dönemlerinde şirket davranışlarında meydana gelecek değişiklikler”, SPK Araştırma Raporu.
Frank, M., Goyal, V., (2003). “ Testing the pecking order theory of capital structure” , Journal of Financial Economics, sayı 67, s. 217-248.
Gönenç, H. , Aslan, Ö. , (2003). “Capital structure of the Turkish domestic& international real sector firms”, ISE Review, cilt 25, sayı 7, 41-63.
Greene, W. H., (2003). Econometric Analysis, Mac Millan Publishing Company, New York.
Gurcharan S., (2010). “A review of optimal capital structure determinants of selected asean countries” Journal of Finance and Economics, 47, 1450-2882.
Güloğlu, B., Bekçioğlu, S., (2001). “ IMKB’deki gelişmelerin şirketlerin sermaye yapılarına etkileri: imalat sanayinde faaliyet gösteren firmalar üzerine bir uygulama”, Odtü V. Uluslararası İktisat Kongresi Bildiri Kitabı, 1-14.
Güney, Y., Özkan, A., Yalçıner, K. (2006). “ Capital structure decisions of Turkish firms” The Turkish Economy: The Real Economy,Corporate Governance, and Reform and Stabilization Policy. (eds.) S. Altug and A. Filiztekin, Routledge Curzon Studies on Middle EasternEconomics.
Harris, M., Raviv, A., (1991). ” The theory of capital structure”, The Journal of Finance, XLVI. cilt, 297-355.
Hsiao, C., (1986). Analysis of Panel Data, Cambridge University Press, Cambridge, New York.
Huang, G., Song, F. M., (2006). “The determinants of capital structure”, China Economic Review, sayı 1, 14-36.
Jensen, M. C., (1986) “ Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers”, The American Economic Review, cilt 76, sayı 2, 323-329.
Jong, A.; Kabir, R.; Nguyen, T., (2008). Capital structure around the world: the roles of firm and country specific determinants, Journal of Banking and Finance, 32(9), 1954-1969.
Köse, A., (2000)., “ Temsil sorunu ve hisse senetleri IMKB’de işlem gören şirketlerin sermaye yapısı kararlarında temsil sorununun önemini test etmeye yönelik bir araştırma” 6. Ulusal İşletmecilik Kongresi, 2000’li Yıllarda İşletmecilik Eğitimi Bildiri Kitabı.
Megginson, W. L. (1997), Corporate Finance Theory, US, Addison Wesley. Mehrotra, V., Parch, M., Mikkelson, W., (2005). “ The determinants of capital structure: evidence from corporate spinoffs” Journal of Applied Corporate Finance, cilt 17, sayı 1, 18-26.
Myers, S. C. , (1977). ” Determinants of Corporate Borrowing”, Sloan School of Management-Working Paper.
Myers, S. C., (1984). “ The capital structure puzzle”, Journal of Finance, XXXIX. cilt, sayı 3, 575-592.
Okuyan, H. Aydın, TAŞÇI, H. Mehmet (2010), “IMKB’de işlem gören reel sektör işletmelerinde sermaye yapısının belirleyicileri”, Ekonomik Yaklaşım, 21(76), 55- 72.
Özatay, F. (2007). “ Yüksek faiz düşük kur: böyle bir politika uygulandı mı gerçekten?”, Dünya Gazetesi, 20 Nisan 2007, (Erisim) fatih. ozatay.etu.edu.tr/d4- 20-2007-3.pdf., 15 Haziran 2007.
Rajan, R.G., Zingales, L., (1995). “ What do we know about capital structure? some evidence from international data”, The Journal of Finance, cilt 50, sayı 5, 1421- 1460.
Requejo, J. S., (1996).“ Financing decisions: lessons from the Spanish experience”, Financial Management, cilt 25, sayı: 3, 44-56.
Shlefier, A., Vishny, R. W. (1992). “ Liquidation values and debt capacity: a market equilibrium approach”, The Journal of Finance, XLVII.cilt, sayı 4, 1343-1366.
Titman, S., Wessels, R. (1998). “ The determinants of capital structure choice”, Journal of Finance, cilt 43, sayı 1, 1-19.
Wallstreet Journal (2014) Erişim: http://blogs.wsj.com/experts/2014/01/08/the-case-forsmall-cap-value-oriented-stocks/