ZEYNEP DİNA ÇAKMUR YILDIRTAN, Ayşe GÜL BÖLÜKBAŞI

Kriz Sonrası Küresel Dengesizlikler Işığında Kredi Temerrüt Takası Volatilitesinin Modellenmesi

Finansal piyasalardaki risklerden ötürü yatırım portföylerinde oluşabilecek değer kayıplarına karşılık kullanılan kredi türevleri ile birlikte finans dünyası kredi riskine odaklanmıştır. Bu enstrümanların kullanımı ile bankaların kredi riskini algılamaları, fiyatlamaları ve riskin yönetimi uygulamaları farklılık kazanmıştır. Önceden belirli sınırlara dayanarak kredi verebilen bankalar, kredi türev ürünlerinin çeşitlenmesiyle uygulamada verilen kredi sınırının ötesinde kredi verebilmektedir. Özellikle son yıllarda yaşanan mortgage krizinin tüm dünyaya yayılarak kredi krizine dönüşmesinde kredi türev ürünlerinin hatalı fiyatlanmasının etken olduğunu belirtebiliriz. Bu bağlamda kredi türev ürünlerinin risk yönetimi aracı olarak kullanımlarının önemi ile birlikte doğru fiyatlandırılmalarının gerekliliği ortaya çıkmaktadır. Kredi türev ürünleri içinde uygulamada en yaygın olarak kullanılan ürün kredi temerrüt takasıdır. Kredi temerrüt takası (KTT), kredi riskine karşı satın alınan bir finansal sigorta sözleşmesidir. Günümüzde finans dünyasında yatırım kararı alırken ilk bakılan göstergelerden biri de kredi temerrüt takas oranlarıdır. Bu çalışmada kredi temerrüt takası getirisi ve spread (TC. hazinesinin ihraç ettiği TL cinsi gösterge tahvilin getirisi ile kredi temerrüt takası getirisi arsındaki fark) serisi volatilitesi GARCH ve EGARCH ile modellenmiştir.

Modeling Credit Default Swap Volatility in the Light of Global Imbalances After the Crisis

In the past few years the finance sector has been focused on credit risks. Credit derivatives can also be used against value loss that can arise in investment portfolios. The use of these instruments and the way banks now perceive credit risk, it’s pricing and banks’ risk management procedures have reached a different aspect. Whilst previously banks granted credits according to specific limits, with the diversification of the credit derivative products, they can now give credits going beyond the usual credit limit procedures that are in effect. We can specifically express that the mortgage crises which has spread all over the world within the past years to finally become a credit crises, is the result of the wrong pricing of credit derivative products. In this context, the importance of credit derivative products to be used as a risk management product as well as the necessity for their correct pricing has arisen. Amongst the credit derivative products, the most commonly used product is the credit default swap. Credit Default Swap (CDS), is a financial insurance contract that can be purchased against credit risk. Presently, when an investment decision is taken in the financial world, one of the first indicators taken into account is the credit default swap rates. In this study volatility of return of credit default swap and spread (benchmark bonds issued by Turkish Treasury department in TL currency) series, modeled by GARCH and EGARCH

___

ATEŞ, G., 2004, Gelismekte Olan Ülkelerde Kredi Temerrüt
Swapları. Active Bankacılık ve Finans Dergisi, Ocak-Subat. BLACK, F. and SCHOLES, M., (1973), The Pricing of Options and Corporate Liabilities, Journal of Political Economy, 81, No.3.
BROOKS, C., 2002. Introductory Econometry for Finance,
Cambridge University Pres, Cambridge, UK BOLLERSLEV, T. 1986. Generalized Autoregressive Condi- tional Heteroskedasticity, Journal of Econometrics, Vol. 31. 307-327
COLLIN-DUFRESNE, P., GOLDSTEİN, R.S. and MARTİN, J.S.,( 2001), The Determinants of Credit Spread Changes, Journal of Finance, 56, 177-207. DAS, S., 1995. Credit Risk Derivatives, Journal of Derivatives, , 7-23
DAS, S., 2004. Swaps/Financial Derivatives: Products, Pricing Application and Risk Management, Third Edition, Volume 4, Wiley Finance. DUFFEE, G., 1996, Idiosyncratic Variation in Treasury Bill
Yields, Journal of Finance, 51, 527 – 551 DUFFİE, D., 1999. Credit Swap Valuation, Financial Analyst Journal, 55, Jan – Feb, 73-85
EDWARDS, S., 1984. LDC Foreign Borrowing and Default Risk: An Empirical Investigation, American Economic Review, , 726-734
ENGLE, R.F. 1982. Autoregressive Conditional Heteroskedas- ticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Infla- tion, Econometrica, Vol. 50. 987-1007
EFFENBERGER, D., 2003. Credit Derivatives: Implications for Credit Markets, GRUBER, M.J, AGRAWAL, D. and MANN,C., 2001. Explain- ing the Rate Spread on Corporate Bonds, Journal of Finance, (1), 247 - 277
HOUWELİNG, P. AND VORST, T., (2003), Pricing Default Swaps: Empirical Evidence, Journal of International Money and Finance KUNT, Abdullah Selim, (2008), Kredi Temerrüt Swapları ve Türkiye’nin Kredi Temerrüt Swap Priminin Belirlenmesine
Yönelelik bir Çalışma, İstanbul Teknik Üniversitesi, Sosyal Bil- imler Enstitüsü, Doktora Tezi. LONGSTAFF, F. A., MİTHAL S., and NEİS, E., 2003. The Cred- it-Default Swap Market: Is Credit Protection Priced Correctly?, Working paper, UCLA.
LONGSTAFF, F. A., MİTHAL S., and NEİS, E., 2004. Corporate Yield Spreads: Default Risk or Liquidity? New evidence from the Credit Default Swap Market, Working Paper, UCLA. NEAL, R. S., 1996. Credit Derivatives: New Financial Instru- ments for Controlling Credit Risk, Federal Reserve Bank Of
Kansas City Economic Review, Second Quarter. NELSON, D. 1991. Conditional Heteroskedasticity in Asset Re- turns: A New Approach. Econometrica, Vol. 55, 703-708
MAZIBAŞ, M., 2005. İMKB Piyasalarındaki Volatilitenin Model- lenmesi ve Öngörülmesi: Asimetrik GARCH Modelleri ile bir Uygulama, 7.Ulusal Ekonometri ve Istatistik Sempozyumu, İstanbul Üniversitesi, ÖZDEN, Ü.H., 2008. İMKB 100 Bileşik Endeksi Getiri Volatilite- sinin Analizi, İstanbul Ticaret Üniversitesi Sosyal Bilimler Der- gisi, Yıl:7, Sayı:13, Bahar.
SKINNER, F.S and TOWNEND, T.G., 2002. An Emperical Analysis of Credit Default Swaps, International Review of Fi- nancial Analysis, 11, 297 -309
TAVAKOLI, Janet. 1998 ,Credit Derivatives: A Guide to Instru- ments and Applications. New York: John Wiley & Sons Inc.
ZAKOIAN, J. M., 1994. Threshold Heteroskedastic Models, Journal of Economic Dynamics and Control, 18(5), 931-955. ZHU, H, 2004, An Emperical Comparison of Credit Spreads Between The Bond Market and The Credit Default Swap Mar- ket, BIS Working Paper 262