Finansal Sıkıntının Dolaylı Maliyetleri: İMKB’de İşlem Gören Şirketlerde Bir Uygulama

Finansal sıkıntı süreci doğrudan ve dolaylı maliyetler ortaya çıkarmaktadır. Direkt ödeme gerektiren yasal ve yönetsel giderleri içeren direkt maliyetler göreli olarak düşüktür. Pazar payındaki düşüş, faaliyet performansındaki düşüş, etkin olmayan varlıkların satışı gibi maliyetleri içeren dolaylı finansal sıkıntı maliyetlerinin ise daha önemli olduğuna inanılmaktadır. Ancak, bu maliyetleri tam olarak ölçmek oldukça zordur. Bu maliyetlerin sermaye yapısı kararları ve şirket değerini etkileyecek kadar yüksek olup olmadığı da tartışmalı bir konudur. Eğer iflas maliyetleri göreli olarak önemli ise bu maliyetlerin beklenen değerinin; kaldıracın artışı ile ortaya çıkacak vergi avantajını geçtiği noktada şirketin optimal sermaye yapısına ulaşacağı ileri sürülebilir. Bu çalışmada dolaylı finansal sıkıntı maliyetleri ile ilgili amprik bulgular ortaya konulmaktadır. Bu maliyetleri ölçmek için sektöre göre düzeltilmiş faaliyet kârlılığındaki yıllık değişim finansal sıkıntıya girişten önceki yıldan başlayarak reorganizasyon sonrası yıla kadar incelenmiştir. Bu yaklaşımla, 1995-2003 yılları arasında finansal sıkıntı yaşamış 50 şirket incelenmiş ve finansal sıkıntı sürecinde faaliyet performanslarında önemli düşüşler saptanmıştır.

Indirect Costs Of Financial Distress: Evidence From Ise Listed Companies

Financial distress has both direct and indirect costs. Direct costs of financial distress, such as litigation fees, are relatively small. Indirect costs, such as loss of market share, inefficient asset sales and declines in operating performance are believed to be more important, but they are also much harder to quantify. Whether such costs are high enough to matter for corporate valuation practice and capital structure decisions is the subject of much debate. If bankruptcy costs are relatively significant then it may be argued that at some point the expected value of these costs outweighs the tax benefit derived from increasing leverage and the firm will have reached its optimum capital structure point. This paper presents an empirical investigation of the indirect costs of financial distress. In order to measure the cost, this study estimates the annualized changes in industry-adjusted operation profit from a year before the onset of distress to the resolution year. Furthermore, the changes in performance after the reorganization are studied. Using those approaches, we examine a sample of 50 firms during the period 1995–2003 and find that our sample firms experience significant declines in their operating performance during financial distress.

PDF

___

AKTAŞ, Ramazan, Mali Başarısızlık (İşletme Riski) Tahmin Modelleri, 2. B., Türkiye İş Bankası Kültür Yayınları, Yayın No:323, Ankara, 1997.
ALTMAN, Edward I., “A Further Empirical Investigation of The Bankruptcy Cost Questions”, The Journal of Finance, Vol:39, No:4, 1984, pp.1067-1085.
ANDRADE, Gregor ve Steven KAPLAN, “How Costly Financial (Not Economic) Distress? Evidence From HLT That Become Distress”, The Journal of Finance, Vol:53, No:5, 1998, pp.1143-1495.
ASQUITH, Paul, Robert GERTNER ve David SCHARFSTEIN, “Anatomy of Financial Distress An Examination of Junk-Bond Issuers”, Quarterly Journal of Economics, Vol:109, No:3; 1994, pp.625-658.
BENLİ, Yasemin Keskin, “Mali Açıdan Başarılı ve Başarısız İşletmelerin Mali Oranları Arasındaki İlişkilerin Faktör Analizi İle İncelenmesi”, Muhasebe ve Denetime Bakış, Yıl:5, Sayı:17, 2006, ss.53-71.
BRANCH, Ben, “The Costs of Bankturptcy: A Review”, International Review of Financial Analysis, Vol:11, 2002, pp.39-57.
BREALEY, Richard A., Stewart C. MYERS ve Alan J. MARCUS, İşletme Finansının Temelleri, Çev: Ünal Bozkurt, Türkan Arıkan ve Hatice Doğukanlı, Literatür Yayıncılık, İstanbul, 1999.
CHEN, G. M. ve L. J. MERVILLE, “An Analysis of the Underreported Magnitude of the Total Indirect Costs of Financial Distress”, Review of Quantitative Finance and Accounting, No:13, 1999, pp. 277-293.
COŞKUN, Ender ve Güven SAYILGAN, “Finansal Başarısızlığın Tahmininde Sektöre Göre Düzeltilmiş Oranların Kullanılması” 11. Ulusal Finans Sempozyumu Bildiriler Kitabı, 17-20 Ekim 2007, Zonguldak, ss. 111-129.
CUTLER, David M. ve Lawrence H. SUMMERS, “The Costs of Conflict Resolution and Financial Distress: Evidence on the Texaco- Pennzoil Litigation”, RAND Journal of Economics, Vol:19, No:2, 1988, pp.157-171.
GAUGHAN, Patrick A., Mergers, Acquisitions and Corporate Restructuring, 3.B., John Wiley and Sons Inc., USA, 2002.
GILSON, Stuart C., “Transactions Costs and Capital Structure Choice: Evidence From Financially Distressed Firms”, The Journal of Finance, Vol: 52, No:1, 1997, pp. 161-196.
GILSON, Stuart C., Kose JOHN ve Larry H.P. LANG, “ Troubled Debt Restructurings- an Empricial Study of Private Reorganization of Firms in Default”, Journal of Financial Economics, No: 27, 1990, pp.315-353.
HAUGEN, Robert A. ve Lemma W. SENBET, “The Insignificance of Bankruptcy Costs to the Theory of Optimal Capital Structure” The Journal of Finance, Vol:33, No:2, pp.383-393.
JAIN, Prem C., “The Effect of Voluntary Sell-off Announcements on Shareholder Wealth”, The Journal of Finance, Vol: 40, No:1, 1985, pp. 209-224.
JENSEN, Michael C. ve William H. MECKLING, “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure” Journal of Financial Economics, Vol: 3, No: 4, 1976, 305-360 : http://papers.ssrn.com/ abstract=94043.
JENSEN, Michael C., “Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers”, American Economic Review, Vol: 76, No: 2, 1986, pp. 323-329.
KAPLAN, Steven N., “Campeau’s Acquisition of Federated – Post Bankruptcy Results”, Journal of Financial Economics, No:35, 1994, pp.123-136.
MODIGLIANI, Franco ve Merton MILLER, “Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction” American Economic Review, Vol:53, No:3, 1963, pp.433-443.
OPLER, Tim C. ve Sheridan TITMAN, “Financial Distress and Corporate Performance”, The Journal of Finance, Vol:49, No:3, 1994, pp.1015-1041.
PULVINO, Todd C., “Effects of Bankruptcy Court Protection on Asset Sales”, Journal of Financial Economics, Vol:52, 1999, pp.151-186.
ROSS, Stephen A., Randolph W. WESTERFIELD ve Jeffrey JAFFE, Corporate Finance, 6.B., International Edition, McGraw Hill Irwin, 2002.
SCHERR, Frederick C., “The Bankrupcy Cost Puzzle”, Quarterly Journal of Business and Economics, Vol: 27, No: 3, 1988, pp.147-179.
SHLEIFER, Andrei ve Robert W. VISHNY, “Liquidation Values and Debt Capacity: A Market Equilibrium Approach”, The Journal of Finance, Vol: 47, No: 4, 1992, pp. 1343- 1365.
WARNER, Jerold B., “Bankruptcy Costs: Some Evidence”, The Journal of Finance, Vol:32, No:2, 1977, pp.337-347.
WEIS, Lawrence A., “Bankruptcy Resolution: Direct Cost and Violation of Priority of Claims”, Corporate Bankruptcy, Ed: Jagdeep S. Bhandari ve Lawrence A. Weiss, Cambridge University Pres, 1996.
WHITAKER, Richard B., “The Early Stages of Financial Distress”, Journal of Economics and Finance, Vol: 23, No:2, 1999, pp.123-133.
WHITE, Michelle J., “The Cost of Corporate Bankruptcy: A U.S.- European Comparison”, Corporate Bankruptcy, Ed: Jagdeep S. Bhandari ve Lawrence A. Weiss, Cambridge University Pres, 1996.
WRUCK, Karen Hopper, “Financial Distress, Reorganization and Organizational Efficiency”, Journal of Financial Economics, Vol:27, 1990, pp. 419-444.
YILDIZ, Birol, “Finansal Başarısızlığın Öngörülmesinde Yapay Sinir Ağı Kullanımı ve Halka Açık Şirketlerde Amprik Bir Uygulama”, İMKB Dergisi, Cilt;5, Sayı: 17, 2001, ss.51-68.