Bireysel Emeklilik Fonlarının Performans Değerlendirmesi

Gelişmekte olan bir piyasa olarak görülen Türkiye ekonomisi 15.4 milyar ABD Doları tutarında yatırım fonu kapasitesine sahiptir. 2003 yılında faaliyete geçen bireysel emeklilik sistemindeki fonların büyüklüğü ise 3 yılda yaklaşık 1.8 milyar ABD Doları düzeyine yükselmiştir. Bu çalışmada aktif portföy anlayışı ile yönetilen büyüme amaçlı 9 adet emeklilik fonunun, klasik performans değerlendirme yöntemleri ile çok faktörlü yöntemler bağlamında performansları değerlendirilmiş olup, bu fonların performans devamlılıkları da araştırılmıştır. Klasik yöntemler ile yapılan çalışmalarda emeklilik fonlarının piyasa portföyüne göre başarılı performans sergilediği belirlenmiştir. Çok faktörlü performans değerlendirme çalışmalarında ise fonların seçicilik kabiliyetleri ile performans-larmm başarılı olduğu, ancak piyasa zamanlama çabalarının henüz arzu edilen seviyede olmadığı gözlemlenmiştir. Performans devamlılık çalışmalarında, fonların güçlü performans sergileme eğiliminde oldukları belirlenmiştir. Sonuç olarak, emeklilik fonlarının gösterdiği olumlu performanslar ve performans devamlılıkları ile bireysel emeklilik sisteminin haiz olduğu yapısal avantajlar (vergi, fon kesintisi vb.) neticesinde uzun vadeli finansal beklentileri olan bireysel yatırımcılar açısından cazip görüldüğü ve bu durumun sermaye piyasalarının gelişimine katkılar sağlayacağı değerlendirilmektedir.

A Performance Evaluation for Turkish Pension Funds

As an emerging market, Turkish economy has the fund capacity of USD 15.4 billion. Turkish pension fund sector, established in 2003, has currently achieved the fund size of USD 1.8 billion. In this study, 9 actively managed growth fund evaluated either in terms of conventional performance methods or in multiple factor evaluation method, in this regard the performance persistence of the funds has also been investigated. Conventional methods have revealed that the funds have superior performance upon the market portfolio. However, multiple factor method has shown that the funds have strong performance with an efficient selectivity, on the other hand the ability of market timing of these funds have found inadequate. In performance persistence studies, we found that pension funds have a tendency to show vigorous performance. Consequently, having considered the positive performance figures with performance continuities and structural advantages (tax, fund stoppages etc.), the pension fund sector would appeal high demand for long term financial investors, so that the Turkish capital markets might be affected positively.

PDF

___

KAYNAKLAR Brown, S.J., W.N. Goetzmann, R.G. Ibbotson, S.A. Ross (1992) "Survivorship Bias in Performance Studies", Review of Financial Studies, December issue, 553-580.
Christensen, M. (2005) "Danish Mutual Fund Performance-Selectivity, Market Timing and Persistence", Finance Research Group, Working Paper, Report No:2005-01, 9-14.
Ekonomist Dergisi (2006) "Bankalarda Gözler Yeni Satışlarda", Ekonomi Dergisi, Konulu İnceleme, Kasım, 2006, 80-82.
Elton, E., M.J.D. Gruber, M. Hlavka (1993) "A Re-Interpretation of Evidence for Managed Portfolios", Review of Financial Studies, 6, No: 22.
Elton, E.J., M.J. Gruber, S.J. Brown, W.N. Goetzmann (2003) "Evaluation of Portfolio Performance", Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, New York: John Wiley&Sons Inc:, 618-659.
EGM (2005) Bireysel Emeklilik Sistemi 2005 Gelişim Raporu, İstanbul, http://www.egm.org.tr (Araştırma Tarihi: 23.11.2006)
Engstrom, S. (2003) "Costly Information, Diversification and International Mutual Fund Performance", Pasific-Baisn Finance Journal, 11, 463-482.
Ferson, W.E., R.W. Schadt (1996) "Measuring Fund Strategy and Performance in Changing Economic Conditions", Journal of Finance, 51, 425-461.
Fox, S. (1999) "Assesing Tactical Asset Allocation (TAA) Manager Performance", Journal of Portfolio Management, Fall Issue, 40-49.
Gallagher, D.R., E. Jaraecic (2004) "International Equity Funds, Performance, and Investor Flows : Australian Evidence", Journal of Multinational Financial Management, 14, 81-95.
Goetzmann, W.N., R.G. Ibbotson (1994) "Do Winners Repeat?", Journal of Portfolio Management, Winter Issue, 9-18.
Gökgöz, F. (2004) A-Tipi Karma Yatırım Fonlarının Stil Analizi ve Performans Değerlendirmesi, Ankara Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü İşletme Anabilim Dalı, Doktora Tezi.
Grinbaltt, M., S. Titman (1992) "The Persisntence of Mutual Fund Performance", Journal of Finance, December Issue, 1977-1984.
Gupta, F., R. Prajogi, E. Stubbs (1999) "The Information Ratio and Performance", Journal of Portfolio Management, Fall Issue, 33-39.
Hazine Müsteşarlığı (2006) Doğrudan Yabancı Yatırım Verileri Bülteni, Ankara. http://hazine.gov.tr (Araştırma Tarihi: 22.11.2006)
Hazine Müsteşarlığı Sigorta Denetleme Kurulu (2005) Türkiye'de Sigorta ve Bireysel Emeklilik Faaliyetleri Hakkında Rapor, Ankara, http://www.hazine.gov.fa-(Araştırma Tarihi: 22.11.2006)
Hazine Müsteşarlığı Sigorta Denetleme Kurulu (2004) Türkiye'de Sigorta ve Bireysel Emeklilik Faaliyetleri Hakkında Rapor, Ankara. http://www.hazine,goyjT (Araştırma Tarihi: 22.11.2006)
Hazine Müsteşarlığı Sigorta Denetleme Kurulu (2003) Türkiye'de Sigorta ve Bireysel Emeklilik Faaliyetleri Hakkında Rapor, Ankara, http://www.hazine.gov.ti-
Heaney, R., T. Hallahan, T. Josev, H. Mitchell (2006) "Time Changing Alpha and Active Fund Performance Evaluation: Australian International Funds" Social Sciences Research Network, Working Paper, 1-9.
Heaney, R.A., T. Josev (2005) "Australian International Equity Fund Performance", RMIT, Working Paper, 1-29.
Ippolito, R.A. (1989) "Efficiency with Costly Information: A Study of Mutual Fund Performance", Quarterly Journal of Economics, February Issue, 1-23.
Jackson, M., M. Staunton (2001), Advanced Modeling in Finance, West Sussex: John Wiley&Sons Ltd., 139-153.
Jensen, M. (1968) "The Performance of Mutual Funds In The Period 1945-1964", Journal of Finance, 23(2), 389-416.
Kahn, R., A. Rudd (1995) "Does Historical Performance Predict Future Performance?", Financial Analysts Journal, November/December Issue.
Karacabey, A., F. Gökgöz (2005) Emeklilik Fonlarının Portföy Analizi, Ankara: Siyasal Yayınevi.
Karacabey, A. (1999) "Yatırım Fonlarının Zamanlama Çabalarının Seçicilik Kabiliyetlerine Etkisinin Değerlendirilmesi", İşletme ve Finans Dergisi, Kasım, 77-86.
Özelleştirme İdaresi Başkanlığı (2006) Türkiye'de Özelleştirme Raporu, Ankara. http://oib.gov.tr (Araştırma Tarihi: 24.11.2006)
Sawicki, J., F. Ong. (2000) "Evaluating Managed Fund Performance Using Conditional Measures : Australian Evidence", Pasific-Basin Finance Journal, 8, 505-528.
SPK (2005) Faaliyet Raporu, Ankara, http://www.spk.gov.tr (Araştırma Tarihi: 24. İ 1.2006)
SPK (2004) Faaliyet Raporu, Ankara, http://www.spk.gov.tr (Araştırma Tarihi: 24.11.2006)
SPK (2003) Faaliyet Raporu, Ankara, http://www.spk.gov.tr (Araştırma Tarihi: 24.11.2006)
Sharpe, William F. (1992) "Asset Allocation : Management Style and Performance Measurement", Journal of Portfolio Management, 18(2), 7-19.
T.C Merkez Bankası (2006) Finansal İstikrar Raporu, Sayı 2, Ankara, http://tcmb.gov.tr (Araştırma Tarihi: 23.11.2006)
Treynor, J., M. Mazuy (1966) "Can Mutual Funds Outgess the Market?", Harward Business Review, 44(4), 131-136.