TÜRKİYE’DE PARA POLİTİKASINA FARKLI BİR BAKIŞ: FİNANSAL ÇEVRİMLERLE GENİŞLETİLMİŞ TAYLOR KURALI

Çalışmanın amacı, Türkiye’de para politikasının finansal çevrimlerle olan ilişkisini incelemektir. Bu doğrultuda, 2003-2019 dönemine ait çeyreklik verilerle finansal çevrimlerle genişletilmiş Taylor Kuralı Türkiye için tahmin edilmiştir. Genişletilmiş Taylor Kuralı’nın tahmin edilmesinde kullanılan doğrusal olmayan modelin, doğrusal modele göre daha iyi bir tahmin performansı sağladığı görülmüştür. Söz konusu dönemde Türkiye’de yüksek (2003:Ç2-2008:Ç4/2018:Ç2-2019:Ç2) ve düşük (2009:Ç1-2018:Ç1/2019:Ç3-2019:Ç4) faiz rejimleri olmak üzere iki farklı rejim tespit edilmiştir. Bulgular, yüksek faiz rejimindeyken, faiz oranlarının belirlenmesinde üretim açığının değil, fiyat istikrarının ve finansal istikrarın dikkate alındığına işaret etmektedir. Ancak düşük faiz rejiminde, Taylor Kuralı’nda yer alan diğer değişkenlerle faiz oranı arasındaki bağlantı teorik ve istatistiksel olarak kopmuştur. Bunun nedeninin, ekonominin likidite ihtiyacını karşılamaya öncelik verilmesi ve politika faizinden ziyade faiz koridoru ve geç likidite penceresi gibi alternatif araçların gösterge faiz olarak kullanması olduğu düşünülmektedir. Böylece düşük faiz rejiminde finansal çevrimlerde yaşanan istikrarsızlıklar göz ardı edilmiştir. Ancak politika yapıcılar, ekonominin kırılganlığını göz önünde bulundurarak, finansal istikrarsızlıklarla mücadelede mutlaka ekonomideki finansal çevrimleri dikkate alan bir faiz politikası benimsemelidir.

A DIFFERENT PERSPECTIVE ON MONETARY POLICY IN TURKEY: AUGMENTED TAYLOR RULE WITH FINANCIAL CYCLES

The study aims to examine the relationship between monetary policy and financial cycles in Turkey. For this purpose, Augmented Taylor Rule with financial cycles is estimated by employing quarterly data for the period 2003-2019 in Turkey. It is determined that the nonlinear model used in estimating the Augmented Taylor Rule provides a better estimation performance than the linear model. Two different regimes are operated in Turkey as high (2003:Q2-2008:Q4/2018:Q2-2019:Q2) and low (2009:Q1-2018:Q1/2019:Q3-2019:Q4) interest rate regimes during the period. The findings indicate that in the high-interest rate regime, price and financial stability are taken into account, not the output gap, in the decision of interest rates. However, in the low-interest regime, the theoretical and statistical connections between the interest rate and the other variables in the Taylor Rule are disappeared. The reason for this is thought to be the priority of meeting the liquidity needs of the economy and the use of alternative instruments such as the interest rate corridor and late liquidity window rather than the policy rate. Thus, the instabilities in financial cycles are neglected in tlow-interestest regime. However, policymakers should adopt an interest rate policy that cconsidersthe financial cycles in the fight against financial instability, taking into account the fragility of the economy.

PDF

___

Ajaz, T. (2018). Nonlinear reaction functions: Evidence from India. Journal of Central Banking Theory and Practice, 8(1), 111-132. doi:10.2478/jcbtp-2019-0006
Akdeniz, C., & Çatık, A. (2019). Finansal koşulların Taylor kuralının geçerliliği üzerindeki etkisi: Türkiye üzerine ampirik bulgular. TESAM Akademi Dergisi, Türkiye Ekonomisi Özel Sayısı, 107-126.
Bauer, G., Pasricha, G., Sekkel, R., & Terajima, Y. (2018). The global financial cycle, monetary policies, and macroprudential regulations in small, open economies. Canadian Public Policy, 44(2), 81-99. doi: 10.3138/cpp.2017-018
Bernanke, B. S., & Mishkin, F. S. (1997). Inflation targeting: a new framework for monetary policy? Journal of Economic Perspectives, 11(2), 97-116. doi: 10.1257/jep.11.2.97
Bildirici, M. E., Alp, E. A., Ersin, Ö. Ö., & Bozoklu, Ü. (2010). İktisatta kullanılan doğrusal olmayan zaman serisi yöntemleri. İstanbul: Türkmen Kitabevi.
Binici, M., Hacıhasanoglu, Y. S., & Kütük, S. (2016). Türkiye’de finansal çevrimler ve iş çevrimleri: Ne kadar farklı, ne kadar bağlantılı, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası Ekonomi Notları, Sayı:2016-26, 1-16.
Blanchard, O., Dell’Ariccia, G., & Mauro, P. (2010). Rethinking macroeconomic policy. Journal of Money, Credit and Banking, 42(1), 199-215. doi: 10.1111/j.1538-4616.2010.00334.x
Caporale, G. M., Helmi, M. H., Çatık, A. N., Ali, F. M., & Akdeniz, C. (2018). Monetary policy rules in emerging countries: Is there an augmented nonlinear Taylor rule? Economic Modelling, 72(2018), 306-319. doi: 10.1016/j.econmod.2018.02.006
Castro, V. (2008). Are central banks following a linear or nonlinear (augmented) Taylor rule? (Warwick Economic Research Papers No. 872). Coventry: University of Warwick
Castro, V. (2011). Can central banks’ monetary policy be described by a linear (augmented) Taylor rule or by a nonlinear rule? Journal of Financial Stability, 7(4), 228-246. doi: 10.1016/j.jfs.2010.06.002
Chafik, O. (2018). Financial cycle and conduct of monetary policy: The amplifier/divider theory. MPRA Paper No. 89155.
Coşar, K., & Köse, N. (2019). Zamanla değişen parametreli genişletilmiş Taylor kuralı: Türkiye için finansal istikrarın rolü. İstanbul Gelişim Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 6(1), 1-17. doi: 10.17336/igusbd.495528
Çağlayan, E. (2005). Türkiye'de Taylor kuralı'nın geçerliliğinin ekonometrik analizi. Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 20(1), 379-392.
Çevik, N. K., & Pazarlıoğlu, V. (2014). Türkiye’de para politikasının yapısı ve para kuralı: 1990-2013 dönemi. Balkan Sosyal Bilimler Dergisi, 3(6), 4-23.
Filardo, A. J., Hubert, P., & Rungcharoenkitkul, P. (2019). The reaction function channel of monetary policy and the financial cycle. BIS Working Papers. No. 816.
Gerlach, S., & Schnabel, G. (2000). The Taylor rule and interest rates in the EMU area. Economics Letters, 67(2), 165-171.
Goldfeld, S. M., & Quandt, R. E. (1973). A Markov model for switching regressions. Journal of econometrics, 1(1), 3-15. doi: 10.1016/0304-4076(73)90002-X
Güney, P.Ö. (2018). Asymmetries in monetary policy reaction function and the role of uncertainties: The case of Turkey. Economic Research-Ekonomska İstraživanja, 31(1), 1367-1381. doi: 0.1080/1331677X.2018.1481445
Hafner, C. M., & Lauwers, A. R. (2017). An augmented Taylor rule for the Federal Reserve's response to asset prices. International Journal of Computational economics and Econometrics, 7(1-2), 115-151. doi: 10.1504/IJCEE.2017.080635
Hamilton, J. D. (1989). A new approach to the economic analysis of nonstationary time series and the business cycle. Econometrica: Journal of the Econometric Society, 357-384. doi: 10.2307/1912559
Hamilton, J. D. (1990). Analysis of time series subject to changes in regime. Journal of Econometrics, 45(1-2), 39-70. doi: 10.1016/0304-4076(90)90093-9
Hutcheson, G. D. (2011). Ordinary least-squares regression. L. Moutinho ve G. D. Hutcheson (Editörler), The sage dictionary of quantitative management research içinde (s. 224-228). Los Angeles: SAGE.
Judd, J. P., & Rudebusch, G. D. (1998). Taylor's Rule and the Fed: 1970-1997. Economic Review-Federal Reserve Bank of San Francisco, (3), 3-16.
Karagöl, V., & Doğan, B. (2021). Interaction between business and financial cycles: evidence from Turkey. Eastern Journal of European Studies, 12 (2), 123-150. Doi: https://doi.org/10.47743/ejes-2021-0207
Karatay-Gögül, P. & Songur, M. (2016). Türkiye’de enflasyon hedeflemesi stratejisinde araç kural “Taylor Kuralı” mı? (2006-2015). Maliye Araştırmaları Dergisi, 2(1), 21-41.
Kayhan, S., Bayat, T., & Koçyiğit, A. (2013). Enflasyon hedeflemesi rejiminde öğrenme süreci ve asimetri: Markov Switching yaklaşımı. Eskişehir Osmangazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 8(1), 191-212.
Krolzig, H. M. (2000). Predicting Markov-switching vector autoregressive processes. [PDF dosyası] http://www.nuff.ox.ac.uk/economics/papers/2000/w31/msvarfor.pdf adresinde erişildi.
Lamia, B., & Djelassi, M. (2020). Is the Tunisian Central Bank following a linear or a nonlinear augmented Taylor Rule? International Journal of Economics and Financial Issues, 10(3), 69-78. doi: 10.32479/ijefi.8975
Ma, Z., Lin, X., & Yang, Y. (2019). Financial cycles and monetary policy: An empirical analysis based on McCallum rule. 1st International Conference on Business, Economics, Management Science (BEMS 2019), Hangzhou, China, 20-21 Nisan 2019, s. 381-388
Ma, Y., & Zhang, J. (2016). Financial cycle, business cycle and monetary policy: evidence from four major economies. International Journal of Finance & Economics, 21(4), 502-527. doi: 10.1002/ijfe.1566 OECD. (tarihsiz). OECD veri tabanı. https://data.oecd.org/ adresinden erişildi.
Onanuga, A., Oshinloye, M., & Onanuga, O. (2015). Monetary Policy-Making in Nigeria: Does evidence support augmented Taylor Rule?. MPRA Paper Paper No. 83329.
Taylor, J. B. (1993). Discretion versus policy rules in practice. In Carnegie-Rochester conference series on public policy (Vol. 39, pp. 195-214). North-Holland. doi: 10.1016/0167-2231(93)90009-L
TCMB (2001). Türkiye’nin Güçlü Ekonomiye Geçiş Programı. Ankara: TCMB.
TCMB (2002). 2002 yılında para ve kur politikası ve muhtemel gelişmeler, Sayı: 2002-1, 2 Ocak 2002 tarihli basın duyurusu.
TCMB (2005). Enflasyon hedeflemesi rejiminin genel çerçevesi ve 2006 yılında para ve kur politikası, Sayı: 2005-56, 5 Aralık 2005.
TCMB (2008). 2009 yılında para ve kur politikası. Ankara: TCMB, 16 Aralık 2008.
TCMB (2014a). Makro ihtiyati politikalar ve Türkiye uygulaması, TCMB Bülteni, Sayı 35, Eylül 2014.
TCMB (2015). 2016 yılı para ve kur politikası. Ankara: TCMB, 9 Aralık 2015.
TCMB (2017). 2018 yılı para ve kur politikası. Ankara: TCMB, 5 Aralık 2017.
TCMB (2018). 2019 yılı para ve kur politikası. Ankara: TCMB, 5 Aralık 2018.
TCMB (2019b). 2020 yılı para ve kur politikası. Ankara: TCMB, 5 Aralık 2019.
TCMB. (tarihsiz). Elektronik Veri Dağıtım Sistemi. https://evds2.tcmb.gov.tr/ adresinden erişildi.
Tesfamichael, S. G., & Shiferaw, Y. A. (2019). A Markov regime-switching regression approach to modelling NDVI from surface temperature and soil moisture. International Journal of Remote Sensing, 40(24), 9352-9379. doi: 10.1080/01431161.2019.1630783
Tiryaki, A., Ceylan, R., & Erdoğan, L. (2018). Empirical Support for Augmented Taylor Rule with Asymmetry in Selected Emerging Markets. Journal of Current Researches on Business And Economics, 8(1), 147-164. doi: 10.26579/jocrebe-8.1.10
Yağcıbaşı, Ö. F., & Yıldırım, M. O. (2019). Estimating Taylor rules with markov switching regimes for Turkey. Romanian Journal of Economic Forecasting, 22(3), 81-95.
Yalçınkaya, Ö., & Yazgan, Ş. (2020). Taylor Kuralı kapsamında Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası para politikası tepkilerinin belirlenmesi: doğrusal ve doğrusal olmayan zaman serisi analizi (2002: Q1-2019Q: 2). Akdeniz İİBF Dergisi, 20(1), 35-65. doi: 10.25294/auiibfd.734200