CARRY TRADE YATIRIMLARININ MAKROEKONOMİK BELİRLEYİCİLERİ: TÜRKİYE İÇİN ARDL SINIR TESTİ UYGULAMASI

Düşük faizli para biriminden borçlanıp yüksek faizli para birimi cinsinden kısa vadeli finansal yatırım yapılmasına dayanan “Carry trade” son yılların en çok kullanılan yatırım stratejilerinden bir tanesidir. Bilindiği gibi kısa vadeli sermaye hareketleri sıcak para akımı meydana getirerek finansal sistemin kırılganlığının artmasına ve dayanıklılığının azalmasına neden olmaktadır. Bu çalışmanın amacı, spekülatif özelliği ağır basan carry trade yatırımlarının doğurabileceği istikrarsızlıklara karşı politika oluşturulurken takip edilmesi gereken değişkenlerin belirlenmesidir. Bu amaçla çalışmada kazanç ve risk unsurlarını temsil eden değişkenler kullanılarak, ARDL sınır testi yaklaşımı ile Türkiye’de 2014 Ocak-2018 Mayıs döneminde carry trade yatırım stratejisinin ampirik belirleyicileri test edilmiştir. Elde edilen bulgulara göre, ele alınan dönemde Türkiye’ye yönelik carry trade yatırımlarının ülkeler arasındaki faiz farkına duyarlı olmadığı tespit edilmiştir. Buna karşın döviz kuru oynaklığı ve getiri seviyesinin ise ilgili dönemde carry trade yatırımlarının önemli belirleyicileri arasında olduğu çalışmadan elde edilen diğer bulgulardır. Ayrıca yabancı yatırımcı için önemli bir risk göstergesi olan küresel volatilite seviyesinin carry trade yatırımları için önemli ölçüde caydırıcı olduğu sonucuna ulaşılmıştır. Bu sonuçlar TCMB’nin politika faizini yükseltmesinin carry trade yatırımlarını daha cazip kılarak yabancı sermaye girişine neden olmayacağına işaret etmektedir. Bu nedenle politika faizinin sık sık değiştirildiği aktivist para politikaları yerine döviz kurlarının istikrarının sağlanmasına yönelik politikalara odaklanılması, carry trade yatırımlarının istikrar bozucu etkilerini önlenmesi adına uygun görünmektedir

Anahtar Kelimeler:

Carry trade, Faiz Oranı Farkı, Döviz Kuru Oynaklığı, Döviz Kuru Getirisi, VIXX Endeksi, Para Politikası, Portföy Yatırımları

SENSITIVITY OF THE CARRY TRADE INVESTMENTS TO EARNING AND RISK FACTORS: ARDL BOUND TESTING APPROACH FOR TURKEY

Carry trade which is based on short-term financial investment by borrowing money in a currency with low interest rates and making portfolio investments in a currency with higher interest currency, is one of the most used investment strategies of recent years. As is known, short-term speculative capital movements cause the fragility of the financial system to increase and its durability decreases. The aim of this study is to determine which variables should be followed by the policies for the prevention of instability which may arise due to carry trade investments. For this purpose, using variables that represent earnings and risk factors, empirical determinants of carry trade investment strategy in Turkey were tested by ARDL bounds testing approach for 2014 January -2018 May period. According to the findings, carry trade investments in Turkey is not sensitive to interest rate differential between countries. On the other hand, exchange rate volatility and return level are important determinants of carry trade investments. In addition, it was concluded that the global volatility level, which is an important risk indicator for foreign investors, is a significant deterrent for carry trade investments. These results suggest that the CBRT's policy rate increase will not cause foreign capital inflow by making the carry trade investments more attractive. For this reason, focusing on policies to ensure the stability of exchange rates instead of activist monetary policies where policy rate is frequently changed, seems to be appropriate to prevent the unstabilizing effects of carry trade investments.

Keywords:

Carry Trade, Interest Rate Differential, Exchange Rate Volatility, Monetary Policy, Portfolio Investments, ARDL Bound Test,

PDF

___

Al-Ali, M. (2015) “The Profitability of Carry Trade: A GCC Perspective”, Unpublished Doctoral Thesis, School of Economics, Finance, and Marketing College of Business RMIT University.
Aydın, F. ve Us, V. (2007) “Carry Trade: Gelişmeler ve Riskler”, TİSK Akademi Dergisi, 2007/I, Cilt: 2, Sayı: 3: 175-185.Badurlar, İ. Ö. (2009) “Türkiye’de Carry Trade Yatırım Stratejisi ve Belirleyicileri Arasındaki İlişki: 2001-2007”, Eskişehir Osmangazi Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 10(1):53-74.
Bollerslev, T. (1986). Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity. Journal of econometrics, 31(3), 307-327.Brunnermeier, M. K., Nagel, S., ve Pedersen, L. H. (2008) “Carry Trades and Currency Crashes”, NBER Macroeconomics Annual, 23(1): 313-348.
Burnside, C. (2011) “Carry Trades and Risk”, National Bureau of Economic Research, No. w17278.Cavallo, M. (2006) “Interest Rates, Carry Trades and, Exchange Rate Movements”. FRBSF EconomicLetters 2006-31: 1-3.
Dickey, D.A. ve W.A. Fuller (1981) “Distribution of the Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root”, Econometrica, 49: 1057-72.
Engle, R. F. ve Granger, C. W. (1987) “Co-integration and “Error Correction: Representation, Estimation, and Testing”, Econometrica: Journal of the Econometric Society, 55 (2): 251-276.
Evans, M. D., ve Rime, D. (2017) “Exchange Rates, Interest Rates and the Global Carry Trade”, Norges Bank Working Paper No:14/2017.
Falconio, A. (2016) “Carry Trades and Monetary Conditions”, European Central Bank (ECB) Working Paper Series, No:1968.Fama, E. F., (1984) “Forward and Spot Exchange Rates”, Journal of Monetary Economics, 14 (3), 319–338.
Finnsson, S., A. (2007) “Carry Trade and the ISK”, Kaupthing Bank Report, http://www.bonds.is/assets/files/carry%20trade%20and%20the%20isk.pdf Erişim Tarihi (06.06.2018).
Galati, G., Heath, A. ve McGuire, P. (2007) “Evidence of Carry Trade Activity”, BIS Quarterly Review, September.Gyntelberg, J. Ve Remolona, E. (2007) “Risk in Carry Trades: A Look at Target Currencies in Asia and the Pacific”, BIS Quarterly Review, December.
Kim, S. J. (2015) “Australian Dollar Carry Trades: Time Varying Probabilities and Determinants”, International Review of Financial Analysis, 40: 64-75.
Menkhoff, L., Sarno, L., Schmeling, M. ve Schrimpf, A. (2012) “Carry Trades and Global Foreign Exchange Volatility”, The Journal of Finance, 67(2): 681-718.
Narayan, P.K. ve R. Smyth (2006) “What Determines Migration Flows from Low Income to High Income Countries? An Empirical Investigation of Fiji-US Migration 1972-2001”, Contemporary Economic Policy, 24(2): 332-342.
Nishigaki, H. (2007) “Relationship Between the Yen Carry Trade and the Related Financial Variables”, Economics Bulletin, 13 (2): 1-7. Phillips, P. C. ve Perron, P (1988) “Testing for a Unit Root in Time Series Regression”, Biometrika, 75 (1988): 335-346.
Sakarya, B. ve Ateş, F. (2016) “Carry Trade (Ara Kazanç) Strateji ve Belirleyicileri Üzerine Bir Çalışma”,https://www.academia.edu/31056386/Carry_Trade_Ara_Kazan%C3%A7_Strateji_ve_Belirleyicileri_%C3%9Czerine_Bir_%C3%87al%C4%B1%C5%9Fma, Erişim Tarihi (08.06.2018).
Pesaran, M. H. ve Shin, Y. ve Smith, R. J. (2001) “Bounds Testing Approaches to The Analysis of Level Relationships”, Journal of Applied Econometrics, 16(3): 289-326.