Devran DENİZ, Hasan Aydın OKUYAN, Şakir SAKARYA

Modern Potföy Teorisi Işığında Gerçekleşen Getirilerin Beklenen Getirileri Temsil Gücü

Ampirik çalışmalarda genellikle tarihi/gerçekleşen/geçmiş getiriler (ex post/realized return) beklenen/gelecek getirilerin (expected/ex ante return) tahmincisi olarak kullanılmaktadır. Ancak beklenen getirilerin tahmincisi olarak gerçekleşen getirilerin kullanılması durumunda çoğu zaman teorik finansal modellerin beklenen ampirik sonuçları üretmediği görülmektedir. Örneğin modern portföy teorisi teknikleri ile üretilen portföyler geleneksel portföy yönetim teknikleri ile üretilen portföylere göre daha üstün sonuçlar üretmemektedir. Bu sebeple bu çalışmada gerçekleşen getirinin beklenen getirinin iyi bir tahmincisi olup olmadığı araştırılmıştır. Bunun için BİST30’da bulunan hisse senetlerinin geçmiş 1, 3 ve 5 yıllık aylık ortalama getirileri ile gelecek bir yılki aylık ortalama getirileri ilişkilendirilmiştir. Seçilen geçmiş getiri dönemi kısaldıkça (1 ve 3 yıl için) gerçekleşen ve gelecek getiri arasında negatif yönlü ilişki bulunmuştur (mean reversion). Bu sonuca paralel olarak gerçekleşen getirisi düşük şirketlerin gelecek getirisinin diğer şirketlere göre daha yüksek; gerçekleşen getirisi yüksek şirketlerin gelecek getirisinin diğer şirketlere göre daha düşük olduğu görülmüştür. 5 yıllık geçmiş getiri dönemi için ise gerçekleşen ve gelecek getiri arasında pozitif ancak sıfıra oldukça yakın bir ilişki (ilişkisizlik) bulunmuştur. Sonuç olarak 5 yıla kadar hesaplanan gerçekleşen getirilerle gelecek getiri arasında pozitif yönlü bir ilişki bulunamamıştır. Bu ise tarihi getirilerin beklenen getirinin iyi bir tahmincisi olmadığına işaret etmektedir. Bu sonuçlar MPT ve CAPM gibi finansal modellerin ampirik testlerinde beklenen getirilerin temsilcisi olarak gerçekleşen getirilerden farklı bir temsilcinin kullanılması gereğine işaret etmektedir.

Anahtar Kelimeler:

Tarihi Getiri, Gerçekleşen Getiri, Beklenen Getiri, Gelecek Getiri, Modern Portföy Teorisi

PDF

___

Bali, Turan G.- Demirtas, K. Ozgur- Levy, Haim (2008) “Nonlinear Mean Reversion in Stock Prices”, Journal of Banking & Finance, Vol. 32(5): pp. 767-782.
Balvers, Ronald- Wu, Yangru- Gilliland, Erik (2000), “Mean Reversion across National Stock Markets and Parametric Contrarian Investment Strategies”, The Journal of Finance, Vol. 55(2): pp. 745-772.
Berg, Lennart (2005), “Portfolio Optimisation - Improved Risk-Adjusted Return?”, Department of Economics Uppsala University, Master Thesis.
Brav, Alon- Lehavy, Reuven- Michaely, Roni (2004), “Using Expectations to Test Asset Pricing Models”, Working Paper, pp: 1-47.
Chaudhuri, Kausik- Wu, Yangru (2003), “Mean Reversion in Stock Prices: Evidence From Emerging Markets”, Managerial Finance, Vol. 29(10): pp. 22-37.
Demiguel, Victor (2009), “Optimal Versus Naive Diversification: How Inefficient is the 1/N Portfolio Strategy?”, The Review of Financial Studies, Vol. 22(5): pp. 1916-1953.
Deniz, Devran- Okuyan, H. Aydın (2018), “Geleneksel ve Modern Portföy Yönetiminin Ampirik Sonuçlarının Karşılaştırılması: Bist Uygulaması”, Mehmet Akif Ersoy Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, Vol. 5(3): pp. 467-482.
Elton, Edwin J. (1999), “Expected Return, Realized Return, and Asset Pricing Tests”, The Journal of Finance, Vol. LIV(4): pp. 1199-1220.
Horimoto, Saburo- Tareq, Mohammad Ali (2013), “The Ex-Ante and Ex-Post Information of an Asset Return”, Seventh International Conference on Innovative Mobile and Internet Services in Ubiquitous Computing: pp. 743-748.
Karan, Baha (2011), Yatırım Analizi ve Portföy Yönetimi, 3. Baskı, Gazi Kitabevi, Ankara.
Kim, Myung Jig- Charles R. Nelson- Richard Startz (1991), “Mean Reversion in Stock Prices? A Reappraisal of the Empirical Evidence”, The Review of Economic Studies, Vol. 58(3): pp. 515–528.
Mora, M. A.- Franco, J.B.- Preciado, L.B. (2010), “Optimal Portfolio Allocation for Latin American Stock Indices”, Cuad. Adm. Bogotá (Colombia) Enero-Junio De , Vol. 23(40): pp. 191-214.
Mukherji, Sandip (2011), “Are Stock Returns Still Mean-Reverting?”, Review of Financial Economics, Vol. 20: pp. 22-27.
Tang, Gordon Y. N. (2004), “How Efficient is Naive Portfolio Diversification?” An educational note, Omega, 32(2): pp. 155-160.