BİST İmalat Sektöründeki Küçük Boyuttaki ve Orta Ölçekteki İşletmelerin Sermaye Yapısına Etki Eden Faktörlerin Kanonik Korelasyon Analizi İle Karşılaştırmalı Olarak İncelenmesi

Amaç – Bu çalışmanın amacı, Borsa İstanbul’da kayıtlı olan küçük ve orta ölçekli imalat sektörü işletmelerinin sermaye yapısına etki eden işletmeye özgü ve makroekonomik değişkenlerin; işletmelerin sermaye yapısı kararları ile ilişkisinin karşılaştırmalı olarak incelenmesidir. Böylece, küçük ve orta ölçekli imalat sektörü işletmelerinin sermaye yapısı kararlarına etki eden faktörlerin birbirlerinden farklı olup olmadıkları veya ne ölçüde farklı oldukları gösterilebilecektir. Yöntem – 2009-2017 yılları arasında Borsa İstanbul’da faaliyette bulunan 134 imalat sektörü işletmesi aktif büyüklüklerine göre gruplandırılmıştır. Gruplandırma sonucunda 110 işletme aktif büyüklüğüne göre küçük ve orta büyüklükteki (KOBİ) işletme olarak sınıflandırılmıştır. Analizde işletmelere ait çeyrek dönem verileri kullanılmıştır. Kısa vadeli kaldıraç, uzun vadeli kaldıraç ve toplam kaldıraç oranları bağımlı değişken olarak kullanılırken, işletmeye özgü bağımsız değişkenler; karlılık, işletme büyüklüğü, likidite, büyüme fırsatı ve varlık yapısı; makroekonomik bağımsız değişkenler ise GSYİH büyüme oranı, faiz oranı ve döviz kuru oranı olarak ele alınmıştır. Yöntem olarak kanonik korelasyon analizi tercih edilmiş, böylece işletmeye özgü değişkenler ile makroekonomik değişkenlerin eş zamanlı olarak analizi mümkün olmuştur. Bulgular – Analiz sonuçlarına göre; toplam kaldıraç oranı en fazla katkı sağlayan kaldıraç değişkeni olurken, işletmeye özgü değişkenler arasında en fazla katkı sağlayan değişken likidite değişkeni olmuş ve kaldıraç oranlarıyla arasında negatif ilişki tespit edilmiştir. Makroekonomik değişkenler içerisinde döviz kuru oranı en fazla katkı sağlayan değişken olup kaldıraç oranlarıyla arasında negatif ilişki tespit edilmiştir. Tartışma – İşletmelerin sermaye yapılarını nasıl seçeceği ve makroekonomik faktörlerin karar verme sürecini nasıl etkileyeceği finans literatürünün üzerinde hala çalışmaya devam ettiği konulardan birisidir. İşletmelerin finansal karar verme sürecinde etkili olan sermaye yapısı belirleyicilerinin incelendiği bu çalışmada, küçük ölçekli ve orta ölçekli olarak sınıflandırılan imalat işletmelerinin hem finansman hiyerarşisi teorisine hem de dengeleme teorisine uygun hareket ettikleri belirlenmiştir. İşletmelerin borçlanma davranışlarının genel olarak birbirine benzer olduğu ve literatür incelendiğinde sermaye yapısı kararlarına etki eden faktörlere ilişkin araştırmalarda kanonik korelasyon analizi kullanılan çalışmalara rastlanılmadığı aynı zamanda diğer analiz yöntemleri kullanılarak yapılan çalışmalar ile benzer sonuçlar elde edildiği tespit edilmiştir.

Comparative Analysis of Factors Affecting the Capital Structure of Small and Medium Enterprises in BIST Manufacturing Sector Using Canonical Correlation Analysis

Purpose – The aim of this study is to investigate the firm specific and the macroeconomic factors affecting the capital structure decisions of small and medium sized manufacturing firmswhich are traded at Borsa İstanbul. It is a comparative analysis of the relationship between firms and capital structure decisions. Thus, it can be shown whether the factors affecting the capital structure decisions of small and medium sized manufacturing sector enterprises are different from each other or to what extent they are different. Design/methodology/approach – The period of 2009-2017, a sample of 134 manufacturing firms, operating in Borsa Istanbul are grouped according to their asset sizes. As a result of the grouping, 110 firms are classified as small and medium sized (SME) enterprises according to their asset size. Quarterly data of firms are used in the analysis. In this paper, short term debt raito, long term debt ratio and total debt raito are used as dependent variables and profitability, firm size, liquidity, growth opportunity and tangibility as used firm-specific dependent variables and also GDP growth rate, interest rate and exchange rate as used macroeconomic dependent variables. As a method, canonical correlation analysis was preferred, so that firm-specific variables and macroeconomic variables wer eanalyzed simultaneously. Findings – According to the results, total debt ratio is the most contributing leverage variables, while the liquidity is the most contributing firm-spesific variable, and there is a negative relationship between the leverage raitos. Exchange rate ratio is found to be the most contributing macroeconomicvariable and there is also a negative relaitonship between the leverage ratios. Discussion – How businesses choose their capital structures and how macroeconomic factors affect their decision-making processes is one of the topics that the finance literature continues to work on. In this study, in which the capital structure determinants that are effective in the financial decision making process of firms are examined, it is determined that the small and medium scale manufacturing firms act in accordance with both Pecking Order Theory andTrade-off Theory at their capital structure decisions. Borrowing behavior of firms was generally similar to each other. When the literature is examined, studies using canonical correlation analysis were not found in the studies related to the factors affecting the capital structure decisions, and similar results were obtained with the studies conducted using other analysis methods.

PDF

___

Acaravcı, S. ve Doğukanlı, H. (2004). Türkiye’de Sermaye Yapısını Etkileyen Faktörlerin İmalat Sanayinde Sınanması, İktisat İşletme ve Finans Dergisi, 19, (225), 43-57.
Akgüç, Ö. (1998). Finansal Yönetim, İstanbul, Avcı ol Basım-Yayın.
Akhtar, P., Husnain, M. andMukhtar, M. A. (2010). TheDeterminants Of CapitalStructure: A Case From Pakistan TextileSector (SpinningUnits), Proceedings of 2nd InternationalConference on Business Management.
Akman, E. (2012). Sermaye Yapısını Belirleyen İşletmeye Özgü Faktörler: İMKB’de İşlem Gören Sanayi Firmaları Üzerine Bir Panel Veri Uygulaması. (Yayımlanmamış Doktora Tezi). Bülent Ecevit Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, İşletme Ana Bilim Dalı, Zonguldak.
Ata, H.A. ve Ağ, Y. (2010). Firma Karakteristiğinin Sermaye Yapısı Üzerindeki Analizinin Etkisi, Ekonometri ve İstatistik, (11), 45-60.
Bauer, P. (2004). Capital Structure Of Listed Companies in Visegrad Countries, Prague Economic Papers, 2, 159- 175.
Bas, T., Muradoglu, G. and Phylaktis, K. (2009). Determinants Of Capital Structure in Developing Countries,WorkingPaper, Cass Business School.
Bolat, B.A. (2004).İmalat Sanayinde Verimliliği Ve Karlılığı Etkileyen Faktörlerin Araştırılması.(Yayımlanmamış Yüksek Lisan Tezi). İstanbul Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, İşletme ABD, Sayısal Yöntemler Bilim Dalı, İstanbul.
Booth, L., Aivazian, V., Demirguc-Kunt A. and Maksimovıc, V. (2001). Capital Structure in Developing Countries, Journal of Finance, 56, 87- 130.
Bokpin, G.A. (2009). Macroeconomic Development And Capital Structure Decisions Of Firms: Evidence From Emerging Market Economies, Studies in Economics and Finance, 26, (2), 129-142.
Burucu, H. ve Öndeş, T. (2016). Türk İmalat Sanayi Firmalarının Sermaye Yapısını Etkileyen Faktörlerin Analizi, Çankırı Karatekin Üniversitesi İİBF Dergisi, 1-25, http://dx.doi.org/10.18074/cnuiibf.303.
Buvanendra, S., Sridharan, P. and Thiyagarajan, S. (2016). Role Of Country-Specific Factors On Capital Structure Decision: Evidence From Sri Lankan Listed Firms, Global Business Review, 17 (3), 582-593.
Cansız, S. ve Sayılgan, G. (2017). Sermaye Yapısı Teorilerinin Reel Sektör Firmaları Özelinde Test Edilmesi, Verimlilik Dergisi, (2), 135 -161.
Channar, Z.A., Maheshwari, M.B. and Abbasi, P. (2015). Determinants Of Capital Structure Of Service And Manufacturing Sectors Of Pakistani Companies Listed in Karachi Stock Exchange, Business Review, 10, (1), 72-85.
Chen, L. (2007).Determinats Of Capital Structure: An Empirical Study From UK Firms, a Dissertation Presented in Part Consideration for the Degree of MA Finance and Investment.
Cheng, H. (2014). Determinants Of Capital Structure in Asian Firms: New Evidence On The Role Of Firm Level Factors, Industry Characteristics And Institutions, University of Leicester School of Management, Thesis Submitted for the Degree of Doctor of Philosophy, UK.
Daskalakis, N., Balios, D. and Dalla, V. (2017). The Behaviour Of SMEs' Capital Structure Determinants in Different Macroeconomic States, Journal of Corporate Finance, 46, 248–260.
Deesomsak, R., Paudyal, K. and Pescetto, G. (2004). The Determinants Of Capital Structure: Evidence From The Asia Pacific Region, Journal of Multinational Financial Management14, 387-405.
De Jong, A., Kabir, R. and Nguyen, T.T. (2008). Capital Structure Around The World: The Roles Of Firm- And Country-Specific Determinants, Journal of Banking Finance, 32, 1954–1969.
Demirguc-Kunt, A. and Maksimovic, V. (1995). Stock Market Development And Firms’ Financing Choices, The World Bank Policy Research Department, Policy Research WorkingPaper, 1461, 1-46.
Demirguc-Kunt, A. and Maksimovic, V. (1996). Stock Market Development And Firms’ Financing Choices,World Bank Economic Review, 10, 341–369.
Demirhan, D. (2009). Sermaye Yapısını Etkileyen Firmaya Özgü Faktörlerin Analizi: İMKB Hizmet FirmalarıÜzerine Bir Uygulama, Ege Akademik Bakış / Ege Academic Review, 9 (2), 677-697.
Dinçergök, B. (2010). Sermaye Yapısını Etkileyen Faktörlerin Mukayeseli İncelenmesi. (Yayımlanmamış Doktora Tezi). Gazi Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, İşletme ABD, Muhasebe ve Finansman Bilim Dalı, Ankara.
Dincergok, B. and Yalciner, K. (2011). Capital Structure Decisions Of Manufacturing Firms’ in Developing Countries, Middle Eastern Finance and Economics, 12,86–100.
Drobetz, W., Pensa, P. and Wanzenried, G. (2007). FirmCharacteristics, Economic Conditions And Capital Structure Adjustments,WWZ WorkingPaper 16/07, CH-4003 Basel, forum-wwz@unibas.ch, www.wwz.unibas.ch
Elitaş, B.L. ve Doğan, M. (2013). Sermaye Yapısını Belirleyen Faktörler: İMKB Sigorta Şirketleri Üzerine Bir Araştırma, Muhasebe Bilim Dünyası Dergisi, 15, (2), 41-57.
Ekizler, H. (2016).Türk İmalat Sanayi Şirketlerinin Performanslarının Çeşitli Çok Değişkenli Yöntemlerle İncelenmesi, (Yayımlanmamış Doktora Tezi). İstanbul Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, İşletme ABD, Sayısal Yöntemler Bilim Dalı, İstanbul.
Frank, M. Z. and Goyal, V. K. (2009). Capital Structure Decisions: Which Factors Are Reliably Important?” Financial Management,38, (1), 1-37.
Gajurel, D.P. (2006).Macroeconomic Influences On Corporate Capital Structure, https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=899049, 1-9, (Erişim tarihi: 4 Nisan 2018).
Hair, F. Et al. (1998). Multivariate Data Analysis, PrenticeHall, Fifth Edition, New Jersey.
Hair, F. Et al. (2010). Multivariate Data Analysis a Global Perspective, PearsonPrentice Hall, Seventh Edition, UK.
Harris, M. and Raviv, A. (1991). TheTheory Of CapitalStructure, Journal of Finance, 46, 297–355.
Huang, S.G.H. and Song, F. M. (2006). The Determinants Of Capital Structure: Evidence From China, China Economic Review,17, 14-35.
Jang, S., S., Tang, C., H. and Chen, M., H. (2008). Financing Behaviors Of Hotel Companies, International Journal of Hospitality Management, 27, 478–487.
Kalaycı, Ş. (2010). SPSS Uygulamalı Çok Değişkenli İstatistik Teknikleri, Ankara, Asil Yayın Dağıtım.
Köksal, B., Orman, C. and Oduncu, A. (2013). Determinants Of Capital Structure: Evidence From A Major Emerging Market Economy,http://mpra.ub.uni muenchen.de/48415/ (Erişim tarihi: 2 Mart 2018)
Ling, Z.-x. and Lin, Y.-w. (2013), Macroeconomic Condition, Firm’s Financial Characteristics And Capital Structure Dynamic Adjustment, The 19th International Conference on Industrial Engineering and Engineering Management,113-120.
Martin, P.S. and Saona, P. (2017). Capital Structure İn The Chilean Corporate Sector: Revisiting The Stylized Facts, Research in International Business and Finance, 40, 163-174.
Matias, F. and Serrasqueiro, Z. (2017). Are There Reliable Determinant Factors Of Capital Structure Decisions? Empirical Study Of SMEs in Different Regions Of Portugal, Research in International Business and Finance, 40, 19-33.
Mazur, K. (2007). The Determinants Of Capital Structure Choice: Evidence From Polish Companies, International Advances in Economic Research,13, 495-514.
Merika, A.,Theodoropoulou, S., Triantafyllou, A. andLaios, A. (2015). TheRelationshipBetween Business CyclesAndCapitalStructureChoice: The Case Of The International ShippingIndustry, TheJournal of EconomicAsymmetries, 12, 92–99
Modigliani, F. and Miller, M.H. (1958). The Cost Of Capital, Corporation Finance And The Theory Of Investment, TheAmerican Economic Review, 48, (3), 261-297.
Mokhova, N. and Zinecker, M. (2013). The Determinants Of Capital Structure: The Evidence From The European Union, Acta Unıversıtatıs Agrıculturae Et Sılvıculturae Mendelıanae Brunensıs, LXI, 2533- 2546,http://dx.doi.org/10.11118/actaun201361072533
Müslümov, A. (2001). Türkiye’de Ekonomik Krizin Halka Açık KOBİ’lere Etkisi, I. Orta Anadolu Kongresi, KOBİ’lerin Finansman ve Pazarlama Sorunları, KOSGEB, Nevşehir.
Myers, S.C. (2001). Capitalstructure, Journal of EconomicPerspectives, 15, (2), 81-102.
Myers, S. C. and Majluf, N. S. (1984). Corporate Financing And Investment Decisions When Firms Have Information The Investors Do Not Have, NBER WorkingPaper Series, National Bureau of Economic Research, Cambridge, 1-57.
Nguyen, T. andWu, T. (2011). Capital Structure Determinants And Convergence, Bankers, Markets and Investors, 111, 43-53.
Okeke, E.N. and Okeke, J.U. (2016). Canonical Correlation A Veritable Tool For Decision Making, Journal of Mathematics (IOSR-JM),12, (6), 13-17
Okuyan, H. A. ve Taşcı, H.M. (2010). Türkiye’de Sermaye Yapısının Belirleyicileri: Türkiye’deki En Büyük 1000 Sanayi İşletmesinde Bir Uygulama, BDDK Bankacılık ve Finansal Piyasalar, 4, (1), 105-120.
Okuyan, H.A. ve Taşcı, H.M.( 2010). İMKB’de İşlem Gören Reel Sektör İşletmelerinde Sermaye Yapısının Belirleyicileri, Ekonomik Yaklaşım, 21, (76), 55-72.
Owolabi, S. A. and Inyang, U. E. (2013). International Pragmatic Review And Assessment Of Capital Structure Determinants, Kuwait Chapter of Arabian Journal of Business and Management Review, 2, (6), 82-95.
Ozkan, A. (2001). Determinants Of Capital Structure And Adjustment To Long Run Target: Evidence From UK Company Panel Data, Journal Of Business Finance and Accounting, 28, 175-198.
Proença, P., Laureano, R. M.S. and Laoreano, L.M. S. (2014). Determinants Of Capital Sctructure And The 2008 Financial Crisis: Evidence From Portuguese SMEs, Social and Behavioral Sciences, 150, 182-191.
Rajan, R. G. and Zingales, L. (1995). What Do We Know About Capital Structure? Some Evidence From International Data, Journal of Finance 50,1421-1460.
Ross, S.A.(1977). The Determination Of Financial Structure: The Incentive-Signalling Approach,The Bell Journal of Economics, 8, (1), 23-40.
Sayılgan, G., Karabacak, H. and Küçükkocaoğlu, G. (2006). The Firm-SpecificDeterminants Of Corporate Capital Structure: Evidence From Turkish Panel Data, Investment, Management and Financial Innovations, 3 (3),125-139.
Sayılgan, G. ve Uysal, B. (2011). Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası Sektörel Bilançoları Kullanılarak Sermaye Yapısını Belirleyen Faktörler Üzerine Bir Analiz: 1996 – 2008, Ankara Üniversitesi SBF Dergisi, 66, 4, 101 – 124.
Sheikh, A. N. andWang, Z. (2011). Determinants Of Capital Structure: An Empirical Study Of Firms in Manufacturing Industry Of Pakistan, Managerial Finance, 37, (2), 117-133.
Serghiescu, L. And Vaidean, V. L. (2014). Determinant Factors Of The Capital Structure Of A Firm- An Empirical Anaylsis, Procedia Economics and Finance 15, 1447-1457.
Taşseven, Ö. ve Çınar, S. (2015). Türkiye’de Borç Dolarizasyonunun Belirleyicileri Ve Makroekonomik Göstergeler Üzerindeki Etkileri,Social Sciences Research Journal, 4, (2), 121-141.
Temimi, A., Zeitun, R. and Mimouni, K. (2016). How Does The Tax Status Of A Country Impact Capital Structure? Evidence From The GCC Region, Journal of Multinational Financial Management, 37-38, 71- 89.
Terim, B. ve Kayalı, C.A. (2009). Sermaye Yapısını Belirleyici Etmenler: Türkiye’de İmalat Sanayi Örneği, Celal Bayar Üniversitesi SBE, Sosyal Bilimler7, (1), 125-154.
Titman, S. and Wessels, R. (1988). The Determinants Of Capital Structure Choice,J. Finance 43, 1-19. http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1988. tb02585.x.
Vo, X. V., (2017). Determinants Of Capital Structure in Emerging Markets: Evidence From Vietnam, Research in International Business and Finance,40, 105–113.
Zein, A., (2016). Can Macroeconomic Factors Explain The Choice Of Capital Structure? A Study of Listed Non- Financial Firms in Sweden, Department of Business Studies, Master Thesis, Uppsala University, Sweden.
https://www.kap.org.tr/tr/bist-sirketler(Erişim tarihi: 28 Mayıs 2017)
http://www.borsaistanbul.com/sirketler/islem-goren-sirketler(Erişim tarihi: 10 Ocak 2017)
www.tcmb.gov.tr(Erişim tarihi: 10 Ocak 2017)
https://www.kosgeb.gov.tr/Content/Upload/Dosya/Mali%20Tablolar/KSEP/Kobi_Stratejisi_ve_Eylem_Plani_ (2015-2018).pdf (Erişim tarihi: 13 Ağustos 2018)